割裂的新乳业：业绩大增，经销商逃离
斑马消费 陈晓京即便业绩大增，新乳业也没能抵挡住食品饮料板块整体走弱，昨日盘中一度跌停，午后逐步收复失地，至收盘仍下跌近5%。公司去年刚刚晋级百亿乳企，没想到会经历这样惊险的一幕。经过前几年实施收并购战略，新乳业已经成为乳业不可忽视的新势力。然而，在日前披露的2022年报里，公司液态奶收入增速放缓、经销商大批减少等割裂的现象，尤其值得注意。业绩大增4月25日披露的2022年报显示，新乳业实现营业收入100.6亿元，归母净利润3.62亿元，同比分别增长11.59%和15.77%。今年一季度公司的经营表现更加强劲，营业收入25.21亿元，归母净利润0.61亿元，同比分别增长8.84%和40.56%，扣非净利润0.75亿元，同比大增115.57%。新乳业（002946.SZ）能够迅速跻身百亿乳企行列，一个重要战略就是切入低温奶产品领域，进行差异化竞争。经过几年发展，公司成为低温奶领域一股新势力。公开数据显示，2020年，低温鲜奶市场前三大企业分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市场占有率分别为13.7%、8.7%和5.8%。随着社交活动恢复和经济回暖，新乳业去年推出的多个大单品市场表现良好。朝日唯品有机系列实现超过200%的增长、牧场酪乳年销售突破5000万元、酸奶生“汽”产品年销售超2500万元等。去年，低温产品收入，占公司总收入比例超过50%。其中，低温鲜奶同比实现超15%的增长，全国市占率超过10%。低温奶品是一个极具壁垒的细分领域，冷链物流、上游奶源、渠道建设和消费者市场教育等，一招不慎，满盘皆输。行业中有光明乳业、三元股份等头部品牌，也有伊利、蒙牛这样的巨头觊觎，低温奶已成为众多乳企争相登陆的滩头。产品特性决定了，这至今还是一个需要重投入、全国化难度较大的领域。新乳业几年前开启一系列收并购，提前在低温奶领域布局，迄今已形成鲜奶、鲜酸奶两大产品格局。公司收购一批区域性乳制品品牌，通过1+N模式打破低温乳品地域性限制，形成从上游养殖到乳品研产销一体的经营模式，势力范围从西南走向全国。借助这一战略，新乳业迎来快速发展时期。但在昨日食品饮料板块整体走弱影响下，新乳业开盘不久股价就触及跌停，午后大幅拉升，收盘仍跌4.65%，收于16.81元，总市值145.67亿元。大而不强新乳业强调的鲜战略，其实就是要求建立一个从牧场到工厂、再到终端市场的高效率供应链。为了这一战略的落地，公司耗费大量财力和时间。新希望农业集团早在2001年，就对四川阳平乳业实施并购重组，大力发展乳品业务。次年通过与眉山市合作，斩获四川最大奶牛基地，勾勒出新乳业的雏形。在现任董事长席刚2010年接手之前，公司持续亏损。新乳业的崛起，与蒙牛、光明和伊利等传统乳企倚重内生式发展不同，公司在行业内实施收并购，过去十多年里，已将多个省市主流乳业品牌收入囊中。截至目前，公司拥有夏进、双峰、琴牌等15个主要乳制品品牌、13座自有牧场、16家乳制品加工厂，存栏奶牛48255头。新乳业上市之后，还先后投资现代牧业和澳亚集团等，继续在上游奶源布局。靠收并购膨大了规模，盈利水平却始终难有大的提升。近三年（2020-2022），公司净利率平均值为3.91%，低于6.36%的行业平均值。渠道方面，也出了状况。截至去年末，公司经销商数量为3261家，较上年减少708家。其中，西南、华东、华北地区分别减少309家、206家和163家，同比分别减少22.67%、17.70%和37.56%。大批经销商离开，为近3年来罕见。同期，经销模式收入为37.78亿元，同比减少8.82%。产品过硬、市场向好，经销商为什么会选择逃离？公司只是对华北地区经销商减少状况进行了解释：系该地区经销商业务整合所致。另外，大量的收并购，一些后遗症已经显现出来。首先是商誉猛增，今年一季度末，已升至11.90亿元。其次是资金缺口较大，前述同期，公司一年内到期的非流动负债14.62亿元，货币资金仅6.65亿元。
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